中国国旅(601888):免税业务驱动高增长 未来机遇挑战并存
中国国旅 601888 社会服务业
每股收益1.14元,同比增长47%,符合预期。公司2012年度实现营业收入161亿元,同比增长27%;净利润10.06亿元,同比增长47%,每股收益1.14元,符合预期。扣除非经常性损益后每股收益1.06元,同比增长37%。拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。其中,四季度单季实现营业收入4.6亿元,同比增长27%;实现净利润2.3亿元,同比增长77%。
三亚离岛免税业务是盈利增长的主要来源。利润构成方面:旅行社业务全年实现收入106亿元,同比增长24%,贡献权益利润3100万元,同比增长41%;中免集团贡献净利润9.8亿元,其中三亚免税店2012年实现销售收入约20.4亿元,同比增长103%,实现净利润约3.5亿元,同比增长72%;传统出境免税业务收入31亿元,同比增长8.7%,实现权益利润约为3.9亿元,与2011年持平。
三亚业务2013年经营有望进一步超预期。因免税额度调整、取消贴税促销,三亚门店净利润率2012年四季度升至22%,显著高于全年17%的净利润率水平。此外,免税购物*策调整效应逐步发酵,2013年一季度三亚门店人均消费升至3500元附近。在人均消费提升及经营持续改善的推动下,三亚门店2013年经营有望超预期。
海棠湾项目部分试营业可能提前至2013年底。公司定增募投项目海棠湾国际免税一期主体封顶,预计2014年下半年营业,2015年达到盈亏平衡。另外,据媒体报告,海棠湾项目有望于2013年底试运营部分香化产品,这意味着海棠湾项目试营业时点可能提前。
维持"买入-B"投资评级,6个月目标价35元。按增发后股本计算,预计公司2013~2015年EPS分别为1.33元、1.58元、1.98元,当前股价对应动态市盈率22x、19x、15x,维持"买入-B"评级及35元目标价。
风险提示:海南旅游市场游客增长低于预测、项目进程低于预期